投资提醒： 本文内容仅供参考，不构成投资建议。外汇和差价合约交易涉及高风险，可能不适合所有投资者。
长期以来，美元美国股市的贬值表现优于国际市场，但2025年情况发生了变化——我的后原国际投资收益超越了美国本土投资。这并非因为欧洲或亚洲企业表现更好，因分而是美元由于美元相对于英镑、欧元和日元的贬值贬值，提升了我的后原海外投资以美元计价的回报。
如图所示，因分2025年美元汇率持续下跌，美元跌幅显著。贬值具体来说，后原2025年上半年美元的因分贬值幅度为11%，为1973年以来最大。美元尽管七月因经济消息有所回升，贬值但美元汇率又恢复下行。后原摩根士丹利预计，至2025年底美元可能再贬值10%。
需要注意的是，尽管自2020年疫情以来美元曾强劲，但贬值并非首次，且长期来看美元价值仍处于波动状态。目前的贬值之所以引发担忧，是因为此时美国利率仍然相对较高。汇率通常受到利差的驱动：当美国利率高于其他国家时，资金流入美国，推动美元升值。
上图中显示美元价值（蓝线）与美国相对其他国家利率变化（黄线）的一致性，这一趋势持续至2025年1月，此后尽管美国利率高于其他国家，美元却开始下滑。这种背离行情引人关注。
布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯指出：“美国利率上升同时美元贬值的状况值得注意，这意味着可能正出现‘财政风险溢价’：市场抛售美债和美元，主要由欧洲投资者主导。”
美元贬值的原因可归结为基本经济学原理。尽管利率吸引投资者，但市场对美国经济前景的信心下降。嘉信理财指出，日本投资者近日已连续六周净卖出外国债券，显示出向其他市场转移的趋势。摩根大通的数据也支持这一点：2024年继续投资美国股票的ETF净流入为102亿美元，而2025年仅为57亿美元。尤其是欧洲投资者，一直在将更多资金投入本土市场，今年以来欧洲市场的ETF创下420亿美元的净流入记录。
主流投资机构普遍认为，这反映了外资对美国经济前景的负面预期，投资者认为非美国市场能提供更高回报。
造成这种现象的主要原因在于美国的政策选择和不确定性，削弱了美国的投资吸引力，带来了“风险溢价”，进一步导致美元贬值。摩根大通指出，美国对关税和美联储独立性的担忧影响了美元汇率。最近关于“可能解除美联储主席”的言论引发美元急跌，尽管之后有所恢复，但担忧情绪依然存在，财政问题也在加剧。
摩根士丹利的分析同样强调政策的不确定性，包括劳动力市场疲软和关税谈判以及美联储领导层的争议等。这些因素共同施加了下行压力，影响美元。
综上所述，政策不稳定导致的危机与对美联储独立性的挑战，连同美国国债规模的大幅增加，共同压低了美元价值。此现象的结果会是多面的：美国市场吸引力降低，依赖进口材料的生产企业成本上升，消费品价格亦将上涨。