投资提醒： 本文内容仅供参考，不构成投资建议。外汇和差价合约交易涉及高风险，可能不适合所有投资者。
根据XM外汇官网APP的昨日黄花报道，对冲策略再次成为焦点。英伟在杰罗姆·鲍威尔于杰克逊霍尔年会上的达财对冲讲话激发市场对美联储9月降息的预期后，美股接近历史高点。报美考虑到股市持仓普遍较高，联储廉投资者正在讨论在英伟达(NVDA.US)财报、决议就业与通胀数据和美联储利率决议公布前，前夕期权保护收益的策略X成最佳方法。
“鲍威尔的美股言论超出了市场的鸽派预期，市场对此做出了积极反应,昨日黄花” 萨斯奎哈纳国际集团衍生品策略联席主管克里斯·墨菲表示。“我们发现，英伟部分投资者提高了对标普500指数ETF的达财对冲保护仓位，并购买了SPDR黄金ETF的报美看涨期权价差，以此作为通胀交易策略的联储廉一部分。”
由于市场仍然处于“逢低买入”状态，决议许多策略师推荐标普500指数的看跌期权价差；若市场短期内继续震荡上行，回溯型或重置型看跌期权也可能发挥作用。不过，在当前的对冲工具选择中，一个明显缺失的选项是购买芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)的看涨期权，这通常是投资者常用的对冲工具。
“在现有市场环境中，标普500指数的香草看跌期权或看跌期权价差可能是更可靠的对冲工具，”彭博情报全球衍生品策略主管坦维尔·桑德胡指出，“此外，标普500指数的波动率偏斜较为陡峭，这有助于降低看跌期权价差的成本。”
摩根大通的策略师上周表示，美国财政赤字与唐纳德·特朗普对美联储的施压，可能会开始对国债和股市形成双重压力。他们提出了一种二元交易策略：押注标普500指数在年底前下跌超过5%，同时预测10年期美债收益率上升0.2%。在欧洲市场，Euro Stoxx 50指数的数字化看跌期权价差相对便宜，行权价偏离当前水平5%的一个月期虚值看跌期权波动率处于过去一年21%分位左右。
VIX期权缺席的原因之一是成本问题。美国银行的策略师上周在研报中强调，相比于标普500指数的看跌期权，VIX看涨期权的价格显得过高。这主要是因为VIX期权的波动率相对于标普500指数期权波动率有所上升，而后者由于实际波动率处于极低水平而承压。
“对冲是一种成本、时间衰减、可靠性与凸性之间的平衡，”桑德胡表示，“市场上仍存在强烈的逢低买入特征，波动率在飙升后迅速回落，因此VIX看涨期权可能既不可靠，也难以获得收益。”
此外，VIX期货的期限结构陡峭导致持有成本上升。由于期货通常沿曲线下行以向现货指数收敛，VIX的看涨期权将进一步沦为虚值，价值持续缩水。
期货结构陡峭的原因之一是资本重新流入VIX交易所交易产品(ETP)。这些产品在2018年经历过“波动率末日”事件，当时做空VIX的ETP吸引了大量投资，导致波动率上升时VIX期货出现逼空行情，最终使得一些产品彻底清盘。
摩根大通的布拉姆·卡普兰等策略师指出，近期资金流向已转向看涨基金，自4月以来，看涨杠杆型VIX ETP的资金流入超过25亿美元，而反向VIX基金的资金流出超过10亿美元。这些产品的每日再平衡操作，导致它们卖出短期VIX期货并买入长期合约，进一步加剧了期限结构的陡峭。
杠杆型VIX ETP可能会放大波动：为维持目标杠杆率，这些基金在波动率上升时买入期货，波动率下降时则卖出。然而，VIX看涨期权的买家可能更担心的是，下次股市下跌时，基金投资者可能会进行大量期货抛售以兑现盈利。
VIX看涨期权的买家可能还记得：在2月底的股市抛售中，标普500指数的看跌期权表现得更为优良。尽管4月2日前买入VIX看涨期权的投资者收益更高，但相较于简单的股票看跌期权，其超额收益仍可能不足以支撑大规模的对冲配置。
在9月美联储会议前，最大的事件是本周的英伟达财报。期权市场暗示，财报公布后该股可能出现5.8%的波动，与过去八个季度财报后的平均波动幅度相符。一个月期的波动率位于过去一年的32%分位，且成交量自2025年初以来呈下降趋势。
“截至昨日，期权市场对英伟达财报的关注度并不高，”盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克上周五表示，“但市场理应关注！无论是按权重还是心理影响，英伟达都是市场中最重要的股票。如果该公司无法证明支撑当前牛市的人工智能热潮，市场情绪可能会发生重大变化。”